瘋狂的跨境ETF被“暫停”，炒高溢價行為何時結束？

一路狂飆的跨境ETF被踩下刹車。

1月10日，景順長城基金發布公告稱，旗下標普消費ETF二級市場價格明顯高於基金份額參考淨值，出現大幅度溢價，自1月10日開市起停牌，複牌時間另行公告。

據了解，該QDII-ETF（以境外指數為跟蹤標的的交易型開放式指數基金，又稱“跨境ETF”）已多次被基金管理人提示高溢價風險，自去年11月28日至今年1月9日期間采取了開市停牌一小時的措施，但仍然“擋”不住熱情的資金湧入，1月9日的溢價率超過50%。

同日，南方基金南方東英沙特ETF、嘉實德國ETF、國泰標普500ETF等跨境ETF均在當日開市起宣布停牌，另行公告複牌時間。

盡管溢價最高的跨境ETF已停牌，但短期炒作此類ETF的現象尚存。標普ETF在今日10時30分複牌之後，場內最高漲幅一度超過9%，溢價率超過10%，但收盤前大幅跳水，最終收跌3.56%。此外，同樣高溢價的亞太精選ETF、華泰柏瑞南方東英沙特ETF、華安德國ETF在今日收盤前均遭遇不同程度大幅跳水。

高溢價ETF停牌

當前A股行情震蕩，“T+0”交易的跨境ETF被資金不斷炒作，甚至忽視了長期高溢價的風險。

據《國際金融報》記者統計，截至1月9日收盤，近5日漲幅最高的3隻跨境ETF分別是標普消費ETF、南方基金南方東英沙特ETF、嘉實德國ETF，這3隻跨境ETF溢價率均超過10%，其中，標普消費ETF溢價率超過50%。

1月10日開盤，上述3隻跨境ETF和國泰標普500ETF背後的基金管理人均宣布了停牌，並發布了風險溢價提示公告，此次停牌並未公布複牌時間。

上述4隻跨境ETF在場內被資金“爆炒”至最終停牌，與其盤子過小也有關聯，最小的1隻場內份額僅1億份出頭。以標普消費ETF為例，最新場內份額為3.5億份，但1月9日成交額達到驚人的56.99億元，當日換手率為902.09%，最新溢價率已經衝到51.82%。

“這隻ETF產生如此大的溢價於常理解釋不通。”泰石投資董事總經理韓瑋在接受《國際金融報》記者采訪時分析稱，跨境ETF的合理折溢價通常主要源自兩方麵：一是境內外交易時間以及申購贖回時間差異。二是ETF權重股的並購重組停牌造成的估值分歧。

韓瑋指出，該跨境ETF出現如此巨大的溢價，更多原因是投資者被前期的賺錢效應吸引，盲目跟風小盤ETF造成。⠀

事實上，標普500相關指數的投資在去年獲得了眾多投資者關注，標普消費ETF跟蹤標的為標普500消費精選指數，是美股市場的主流指數，前十大成分股包括寶潔、沃爾瑪、可口可樂、百事可樂、麥當勞等傳統消費公司，也包含了特斯拉、亞馬遜等科技公司。

從上述權重股可看出，標普500消費精選指數並不是一個純消費指數，而是有了科技巨頭公司的加持。因此在科技股炒作的推動下，標普500消費精選指數得以在2024年錄得全年22.71%的不錯漲幅，但該指數自去年12月18日觸頂之後，便開始震蕩回落。

橡樹資本創始人霍華德ⷩ欥…‹斯近日在《再議泡沫》的2025年第一篇備忘錄中，討論了美股市場的泡沫風險。霍華德ⷩ欥…‹斯稱，若以現在的市盈率買標普500，曆史數據表明隻能獲得負2%—2%的10年收益率。

溢價風險不可忽視

事實上，不僅是上述4隻停牌的跨境ETF充滿高溢價，目前場內正常交易的跨境ETF中，仍然有19隻場內價格相較IOPV（每日參考淨值）溢價率超過5%。溢價率居前的跨境ETF主要包含納指100ETF、納指科技ETF、標普ETF等，跟蹤指數主要是標普500和納斯達克相關指數。

數據來源：Wind

除上述跟蹤美股指數ETF外，華泰柏瑞南方東英沙特ETF、亞太精選ETF、標普油氣ETF等跨境ETF溢價率均高達7%以上。

關於跨境ETF高溢價背後的泡沫風險討論不斷，但依舊有炒作資金不斷湧入，這又是為何呢？

排排網財富理財師姚旭升認為主要有四方麵原因推高溢價：一是投資者對海外市場尤其美股表現看好，推動相關跨境ETF價格大幅上漲；二是利用T+0交易機製短期頻繁炒作；三是受限於QDII外匯額度，導致轉向場內購買跨境ETF；四是在高溢價和高換手率的情況下，套利機製的有效性受到限製，導致無法有效平抑溢價。

“跨境ETF的高溢價也反映出A股市場目前缺乏人氣和賺錢效應，投資者對A股市場的信心不足，導致資金流向跨境ETF，尋求更高的投資回報。”姚旭升認為。

信心是目前活躍市場的重要因素之一，韓瑋認為，從以往經驗來看，隻要出現足夠的賺錢效應和投資群體信心持續提升，就有大量各種渠道的資金快速湧入A股市場，甚至能很快催生新的泡沫。

近幾日來，盡管有數十家基金公司多次提示風險並采取停牌等一係列措施，但依舊有資金不斷湧入場內炒作跨境ETF。

韓瑋表示，這反映出當下有投資者或缺乏跨境ETF的基本常識，或懷著濃厚的投機賭博心態。

姚旭升也指出，目前存在投資者短期投機心態，忽視了潛在風險，“雖然跨境ETF整體表現強勢，但曆史經驗證明，ETF的高溢價無法長期持續，這種流動性溢價的風險並不可控。投資者對高溢價QDII產品應持謹慎態度”。